2015/7/13 下午12:06:19 星期一
当前位置: 主页 > 厉兵秣马 >

焦点分析 | 市值接近拼多多、估365体育:值低于沃尔玛,京东是不是跌得太多了?
时间:2019-05-31 17:22

焦点分析 | 市值接近拼多多、估值低于沃尔玛,京东是不是跌得太多了?

时间:11-21 13:34 阅读:4748次 转载来源:36kr

文 | 刘一鸣

编辑 | 韩洪刚

经历了昨晚(北京时间2018年11月20日)纳斯达克指数的暴跌,京东盘中一度下跌8%至19.35美元,这个数字是京东2014年IPO以来的最低点,离19美元发行价仅一步之遥,最终京东收盘于19.49美元,在中概股中跌幅居前。

焦点分析 | 市值接近拼多多、估值低于沃尔玛,京东是不是跌得太多了?

数据来源:Wind

与成立仅3年、当日上涨16.6%的电商新贵拼多多相比,成立了20年的京东市值仅高26亿美元。

焦点分析 | 市值接近拼多多、估值低于沃尔玛,京东是不是跌得太多了?

数据来源:Wind

我们都知道京东的股价最近一直在下跌,但它跌到了什么程度?

京东估值水平已接近传统零售业

由于京东上市后长期处于亏损或薄利状态,本季度如果扣除投资收益依然处于亏损中,并不适合P/E估值。但由于京东市占率较高,根据易观的数据京东在中国网上B2C零售市场份额为25%-27%左右,收入增速较高,我们主要选取P/S法来观察,P/B作为辅助。

我们选取了全球主要传统零售企业Walmart(沃尔玛)、Costco(好市多)、Kroger(克罗格)、Whole Foods(全食超市,由于被亚马逊收购并退市,选取收购前的数据)和永辉超市,我们发现京东的估值水平已经接近这些传统零售企业:

焦点分析 | 市值接近拼多多、估值低于沃尔玛,京东是不是跌得太多了?

焦点分析 | 市值接近拼多多、估值低于沃尔玛,京东是不是跌得太多了?

数据来源:Wind

如果计算京东与沃尔玛最新的P/S(营收数据依据最近12个月:2018年三个季度及2017Q4),得出京东为0.42、沃尔玛为0.54,京东已低于沃尔玛的估值水平。

但如果从营收增速看,虽然京东的营收增速在下滑,仍然远高于传统零售企业:

焦点分析 | 市值接近拼多多、估值低于沃尔玛,京东是不是跌得太多了?

数据来源:Wind

按Q3财报来看,京东的营收增速依然是沃尔玛的18倍,bte365体育投注,Costco的5倍,Kroger的25倍,并且由于电商的头部资源聚集效应,应该给予高于传统零售业的溢价。

我们认为,京东现在接近传统零售业的估值水平,更多是宏观经济逆风、激烈竞争、巨额投资导致中长期增长模糊、悬而未决的Key Man Risk(“明尼苏达强奸案”事件)四个原因,共同促使市场信心崩塌。

据Bloomberg的“同行晴雨表”,京东的市场信心出现巨大的负面反应,远低于阿里巴巴等同行。

焦点分析 | 市值接近拼多多、估值低于沃尔玛,京东是不是跌得太多了?

数据来源:Bloomberg

意外来自哪里?

京东的Q3财报大致符合市场预期,但京东在11月20日晚间的纳指暴跌中,却领跌中概股,这与拼多多16.6%的涨幅形成鲜明对比,这是京东公布Q3财报的第二天,一天后拼多多发布了Q3财报。

我们认为本季度京东财报中,年度活跃用户(annual active customers)首次环比下滑是最重要的负面意外,因为在各大券商投行的估值模型中,很少有人把这一数据按下滑计算,数据公布后大家都要重新调整模型,导致市场分歧加剧。

据京东Q3财报,GMV同比增长31%,但年度活跃用户数下滑至3.05亿,虽然同比增长14.6%,但环比下滑2.7%,少了860万,这是京东自成立以来的首次下滑。

例如在J.P.Morgan上个季度的预测模型中,年活跃用户数是估值模型中的核心假设项目,如果此项目呈现下跌趋势,将在很大程度上影响预测估值。